上周公司公告，董事長張雨柏、總裁王守兵離任股份公司董事會。我們認為公司主動調整高管職能分工，顯現公司自加壓力、主動求變思維。基于對公司酒類主業穩定增長，創新業務“有必要、有基礎、有空間”，以及管理團隊戰略及執行能力的看好，上調評級至“強烈推薦-A”，上調目標價至94元，對應15年PE20倍。

　　上周公告顯現公司自加壓力、主動求變思維。上周公司公告顯示，董事長張雨柏、總裁王守兵離任股份公司董事會，即將出任蘇酒集團董事局。公司此次調整，是為執行“雙核驅動”發展戰略，一方面堅持以白酒業務為核心的現有主業持續發展，一方面圍繞主業實施創新與突破，用新的運作模式開辟的新業務。我們認為，公司此舉是主動調整高管內部職能分工，將創新業務提升至戰略層面執行，顯現公司自加壓力、主動求變思維；

　　酒類主業仍是公司業務核心，近期終端反饋動銷良好。公司強調雙核驅動，主業仍是目前業務核心，酒類仍是目前營收占比大頭，創新業務也是在圍繞主業基礎上，實施顛覆性創新、用新的運作模式開辟的新業務。近期調研顯示，公司出臺元旦春節促銷政策，前期經銷商庫存已足夠低，加上15年春節晚于14年，全國范圍內江蘇省經濟增速位居前列，經銷商打款積極；

　　行業新常態，公司新打法，創新業務被提升至戰略層面。公司是基于行業新常態背景下，在主業穩定增長基礎上，探索創新業務，實現未來收入突破性增長。未來公司將主要聚焦三個方面：1）以健康和體驗為核心的技術革命；2）利用互聯網思維改造企業、改造渠道；3）以資本為手段的產業并購與資源整合。

　　本次調整顯示，公司改變之前新業務完全依賴既有資源的模式，將創新業務提升至戰略層面；最看好的仍是公司管理團隊的戰略及執行能力。12年底行業調整伊始，企業需采取的措施不盡相同，調整至今，白酒企業均需要落實深度分銷、協調廠商關系、營造終端氛圍，但企業執行力不同，效果亦不盡相同。我們最看好的仍是公司自身的管理團隊，一方面能預判行業趨勢，發力核心市場與核心產品，加大酒類主業的深度分銷與終端消費氛圍營造，加大創新業務的探索，另一方面能將戰略目標真正執行落地，不受利益不一致、廠商關系緊張等負面因素的影響；

　　白酒行業進入新常態，看好渠道見長的公司。白酒行業本輪調整改變最大的是消費者結構，之前帶動量價齊升的政務消費（或圍繞政府行為的消費）大幅下降，大眾消費穩定增長，消費者行為日趨理性。在此背景下，白酒行業進入發展新常態，高端白酒市場容量和競爭格局趨于穩定，中檔酒市場容量預計在4000億元以上，但行業集中度仍低，我們認為未來中檔酒終端需求能保持5-10%的穩定增長，回到過去高速增長仍有難度，但行業集中度提升成為趨勢。

　　我們看好營銷見長的優勢企業（以洋河、古井為代表），他們通過搶占競爭對手市場份額，有望實現高于行業平均水平的增速；公司提出的創新業務“有必要、有基礎、有空間”。我們認為公司的新打法長期來看“有基礎、有必要、有空間”。1）有必要：渠道變革在即，電商對傳統企業沖擊持續加大，消費者需求多樣化健康化成未來趨勢，行業整合日益加速，這些都預示公司的新打法具有必要性；2）有基礎：公司在微分子酒、洋河1號app、企業ERP系統、梨花村等酒企并購方面的嘗試，幫助公司在創新業務方面奠定基礎； 3）有空間：白酒行業進入新常態，難以回到黃金十年量價齊升的行業邏輯，創新業務的開展能夠打開公司未來增長的想象空間；

　　市場擔憂將逐漸被打消。本次公司公告引起市場廣泛關注，市場擔心現任董事長張雨柏是否不再管理酒類主業，新團隊能否承接酒類主業，新業務能否快速突破。我們認為，現任董事長張雨柏雖將升任蘇酒集團董事局，仍會管理酒類主業，只是不再負責過細的業務，以便有更多精力布局創新業務。公司的這次安排并非匆忙決定，而是在14年起就已經開始思考和準備，且股份公司銷售工作均由董事長制定路徑和方向，然后由股份公司團隊執行，因此，本次調整更多是一種前期流程制度安排的落地體現。關于創新業務能否成功，現在的確無法給出令人信服的證據，來說明洋河一定能夠成功，但我們認為公司已經有相應基礎和準備，我們也看好公司管理團隊的戰略和執行能力，可以說公司是目前白酒行業中最有可能成功的企業。