投資建議

　　預計公司2014-2015年EPS為1.63、1.74元，對應PE分別為14X、13X。

　　公司估值低，一批價企穩回升，具有國企改革預期，維持“推薦”評級。

　　投資要點

　　打造新增長點：高端白酒處于調整期,需要尋找新的增長點,大眾酒大有可為，各大酒企紛紛發力系列酒。有媒體報道，五糧液系列酒已經確定成立三家專銷公司，目前三家公司已經明確專人進行籌建，預計3月份將正式成立。五糧液系列酒成立三家專銷公司將產品和市場進行細分，一方面可以專業化運作，更快的對市場變化做出快速決策和反應。五糧液的品牌之前由市場部統一管理，市場部下面分設品牌經理、品牌專員以配合各大營銷中心以及經銷商進行產品推廣和銷售,層級太多影響了市場反應速度。系列酒成立專銷公司后，將直接面向經銷商進行溝通，有利于做出更快速的市場反應。另一方面，專銷公司未來可能會讓經銷商入股，成為混合所有制公司，與經銷商利益綁定，提高經銷商積極性，同時也有助于解決串貨、價格混亂等問題。

　　拉開改革大幕：五糧液成立專銷公司，拉開了公司改革的大幕，未來可能會引入經銷商，成為混合所有制公司。目前四川省內已有長虹國企改革先例，2015年可能是五糧液的改革之年，公司國企改革有望在2015年有所突破。五糧液集團已成立改革領導小組，股份公司的改革也在深化，集團在股份公司的股權肯定要減持，引入戰投、商家持股、薪酬體制改革、員工持股均有可能。五糧液作為行業龍頭，國企改革的推進對白酒行業將會產生較大的示范效應。

　　堅持控量挺價：公司在1218大會上宣布2015年52度普通五糧液、1618以及系列酒價格保持不變，向市場傳遞出挺價的信號，并將成立五糧液事業部，把全面消化市場庫存、穩定價格體系列為明年工作重點。前期五糧液推行控量保價，放慢發貨速度，渠道庫存較低;堅持609元/瓶出廠價且無更多補貼，經銷商實際拿貨成本高，無法再低價出貨;而高端酒價格持續下行也釋放了巨大民間消費需求，加上春節消費旺季來臨,目前一批價回升至580元。據媒體報道，2015年1月28日五糧液向經銷商發出通知要求52度普五一批價要盡量靠近609元，無疑是給市場再次打了挺價的強心針，希望借春節旺季打好普五的順價之戰。茅臺穩價后，使五糧液價格壓力減小，提價后五糧液與茅臺價差在230元左右，仍屬合理范圍。雖然目前五糧液一批價已經大幅回升，但仍面臨不小的壓力，未來能否持續維持目前價位仍有待觀察。

　　營銷體系變革：2015年公司將啟動直分銷模式，直分銷模式即區域營銷中心牽頭，將五糧液大商轉變為某一區域或者某一渠道的平臺服務商，五糧液向平臺服務商按照協議價格供貨，該區域內其他協議經銷商直接與平臺服務商發生貿易關系，而不再與五糧液產生直接的財務關系。在遵守協議供貨價的前提下，五糧液與平臺服務商協商，因地制宜制定區域銷售目標、銷售政策、品牌推廣策略等。這一模式減少五糧液的分銷層級，平臺商能通過走量在價差縮小的背景下實現盈利，而分銷商則減少了資金的壓力，有助于穩定銷量的同時避免價格混亂。

　　風險提示：宏觀經濟下行；一批價下行;春節銷售低于預期。