中證投資 徐輝

　　最近三個(gè)交易日，市場(chǎng)連續(xù)縮量走高，滬綜指累計(jì)上漲5.12％，但兩市成交金額下降到近期較低的水平，昨日兩市累計(jì)成交金額為1165億元，尚不足2·27行情中上海單一市場(chǎng)的成交金額。

　　新年后投資者收益不樂(lè)觀

　　事實(shí)上，進(jìn)入2007年以來(lái)，市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)就發(fā)生了顯著的改變，由上漲趨勢(shì)轉(zhuǎn)化為盤(pán)整趨勢(shì)。去年8月份開(kāi)始，滬綜指開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的連續(xù)上攻行情，到去年底，指數(shù)已經(jīng)由約1500點(diǎn)上漲至2800點(diǎn)左右的水平，漲幅接近1倍；而從今年1月1日開(kāi)始，滬綜指開(kāi)始運(yùn)行新的盤(pán)整趨勢(shì)，到昨日收盤(pán)止，滬綜指累計(jì)上漲9.44％，期間最高3050點(diǎn)，最低2542點(diǎn)，昨日市場(chǎng)收在盤(pán)整區(qū)間的中位區(qū)2928點(diǎn)。

　　很顯然進(jìn)入2007年后，投資者的收益狀況已經(jīng)變得不大樂(lè)觀。去年四季度招行、萬(wàn)科等多只藍(lán)籌股出現(xiàn)了翻番的漲幅，于是很多投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)而買(mǎi)入藍(lán)籌股。但不幸的是，在新年以來(lái)的市場(chǎng)振蕩過(guò)程中，正是這些藍(lán)籌股成為了調(diào)整的領(lǐng)頭羊。萬(wàn)科、招行等股票的調(diào)整幅度一度超過(guò)20％。于是很多投資者迷茫了，是價(jià)值投資錯(cuò)了嗎？還是市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)藍(lán)籌虧錢(qián)的階段？或者，目前這種市場(chǎng)運(yùn)行昭示著一些未來(lái)的新趨勢(shì)？

　　從目前市場(chǎng)運(yùn)行的情況來(lái)看，至少以下幾個(gè)方面的情況值得思考：第一，新年以來(lái)，龍頭走低與大盤(pán)走高出現(xiàn)背離。第二，新年以來(lái)，股指走高與成交縮量背離。第三，新年以來(lái)，H股進(jìn)入中級(jí)調(diào)整與A股維持高位振蕩背離。第四，新年以來(lái)，部分私募基金開(kāi)始適量減倉(cāng)與散戶凌晨3點(diǎn)排隊(duì)購(gòu)買(mǎi)基金形成背離。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)這么多不太正常的市場(chǎng)狀況呢？透過(guò)這些背離的現(xiàn)象本身，我們來(lái)看看這些現(xiàn)象的背后究竟是什么。

　　龍頭與大盤(pán)背離：反映各類資金偏好

　　首先，龍頭股走低與大盤(pán)走高同時(shí)出現(xiàn)，這說(shuō)明這些原來(lái)的市場(chǎng)龍頭，近期遭受了較大的拋售壓力。而持有這些龍頭品種的人又是誰(shuí)呢？機(jī)構(gòu)投資者顯然占據(jù)了主要位置。而大盤(pán)的推動(dòng)力量則來(lái)自多方面，從近期題材股炒作升溫的情況看，普通大眾和一般的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)是主要的推動(dòng)力量。

　　這一現(xiàn)象我們還可以通過(guò)上述的第四個(gè)背離來(lái)解釋。市場(chǎng)龍頭股是很多私募基金鐘愛(ài)的品種，他們適量減倉(cāng)形成了這些股票階段性的壓力；與此同時(shí)，普通散戶蜂擁進(jìn)入基金市場(chǎng)，出現(xiàn)多年來(lái)罕見(jiàn)的排隊(duì)購(gòu)買(mǎi)基金的場(chǎng)面，表明散戶資金還是不斷進(jìn)入股票市場(chǎng)。這是我們的市場(chǎng)之所以在藍(lán)籌股調(diào)整的背景下，還能夠在高位橫盤(pán)的主要原因之一。

　　價(jià)量背離：說(shuō)明買(mǎi)進(jìn)趨于謹(jǐn)慎

　　其次，股指運(yùn)行出現(xiàn)價(jià)與量的背離，這又說(shuō)明什么呢？春節(jié)過(guò)后，盡管滬綜指點(diǎn)位創(chuàng)出了新高，但市場(chǎng)整體成交開(kāi)始漸趨萎縮，最近幾個(gè)交易日就更加明顯。上海市場(chǎng)近30日平均成交金額在850億元左右，而最近三個(gè)交易日的成交均量?jī)H在700億元左右。

　　一般而言，市場(chǎng)在縮量中上漲會(huì)有兩種可能：一是市場(chǎng)基本形成了上漲共識(shí)，賣家惜售導(dǎo)致成交下降；另一種可能是，市場(chǎng)在原有趨勢(shì)的慣性下保持上漲，投資者對(duì)于未來(lái)運(yùn)行格局并未形成共識(shí)，而是出現(xiàn)了較大的分歧，買(mǎi)家開(kāi)始謹(jǐn)慎而導(dǎo)致成交下降。究竟是買(mǎi)家謹(jǐn)慎還是賣家惜售形成的市場(chǎng)價(jià)量背離，是判斷價(jià)量背離后市場(chǎng)運(yùn)行的關(guān)鍵。從目前的情況來(lái)看，筆者認(rèn)為市場(chǎng)遠(yuǎn)未形成對(duì)未來(lái)市場(chǎng)即將大幅走高的預(yù)期，相反投資者開(kāi)始謹(jǐn)慎卻是事實(shí)。所以，形成價(jià)量背離的原因很可能來(lái)自后者，而非前者。

　　A、H股背離：表明A股投資者過(guò)于慷慨

　　最后來(lái)看A、H運(yùn)行又為何背離？一方面，A、H運(yùn)行出現(xiàn)背離，反映的是境內(nèi)和境外投資者的分歧。可以這么說(shuō)，H股近期調(diào)整說(shuō)明境外投資者階段性地看空H股，導(dǎo)致了H股出現(xiàn)超過(guò)20％的下跌；相反，A股市場(chǎng)投資者則在這個(gè)時(shí)間段仍然買(mǎi)力強(qiáng)勁，支撐了市場(chǎng)運(yùn)行。當(dāng)然，對(duì)比兩個(gè)市場(chǎng)的估值后，我們會(huì)很清晰地看到，境外投資者還是相當(dāng)挑剔的；而A股投資者則又顯得過(guò)于慷慨。目前A、H市場(chǎng)的市盈率分別為36倍和18倍。

　　另一方面，我們還可以看到，2003年以來(lái)，A、H聯(lián)動(dòng)性顯著加強(qiáng)；從較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，二者的波動(dòng)基本是一致的；但是在階段性的運(yùn)行過(guò)程中，二者卻經(jīng)常出現(xiàn)偏差。以往情況顯示，如果H股形成確定的運(yùn)行趨勢(shì)后，A股往往會(huì)出現(xiàn)跟隨性的波動(dòng)。筆者發(fā)現(xiàn)H股在大的波動(dòng)中往往會(huì)領(lǐng)先A股1到1.5個(gè)月份。在這次波動(dòng)中，H股指數(shù)進(jìn)入新年后就開(kāi)始調(diào)整，到本周最大跌幅超過(guò)20％。那么，A股此次會(huì)否如以往一般出現(xiàn)跟隨性的波動(dòng)呢？聯(lián)系到上面所說(shuō)的幾點(diǎn)背離，筆者認(rèn)為，至少一部分機(jī)構(gòu)投資者和私募性基金是這么認(rèn)為的，因?yàn)樗麄兊男袨檎f(shuō)明了這一問(wèn)題。
　　

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